事項

　　近期,我們和公司管理層就公司經營情況進行了交流,調研結果如下。    

 

　　主要觀點

　　1.藥材貿易業務盈利模式趨于穩定。藥材貿易增長較去年穩定增長,13年逐漸往上游擴展,涉及三七、人參等道地藥材種植,新開河園參種植面積已經達到吉林省最大。目前來看,藥材質量控制上仍然是國內的薄弱環節,公司在保證質量的同時,爭取到2014-2015年實現部分藥材種植的自給自足。在總體銷售層面看:去年重點做品類管理,重點在利潤率高的品種上,同時對部分大品種的銷售進行了優化(三七、蟲草庫存已經在13年得到處置)。經過13年產品結構調整,企業14年將向提升產品品牌方向轉移。中藥材貿易品種主要集中在公司“優勢品種+資源可控+有數據支撐”方面,我們預計2014年公司中藥材貿易方面仍將維持20%以上增長。     

　　2.飲片業務靜待產能釋放,14年將實現從區域走向全國。去年國家重點加強了中藥飲片方面的監管和整理力度,未來行業將向質量和品牌方向集中,中藥飲片行業小、散、亂格局將逐漸改觀。公司將在2014年加快區域飲片項目建設,在上海、北京等地加快布局,子公司北京康美飲片基地在去年底已經通過新版GMP認證,預計6000噸產能將陸續投產;亳州中藥飲片三期項目、四川閬中毒性飲片基地陸續于2014年投產。隨著新增產能逐步釋放,康美飲片業務逐步由區域拓展至全國,其收入也將保持快速增長。預計14-15年收入增速分別為40%、30%。

　　3.收購醫院布局全產業鏈,從種植、貿易、加工到醫院銷售實現全部貫通。公司14年將陸續完成吉林梅河口三家醫院、通化縣兩家醫院的收購和整合,和普寧中醫院一起布局下游醫院渠道,提升醫院運營效率,降低醫院藥占比,滿足社會不同人群的醫療需求。康美藥業中藥材全產業鏈平臺初具規模,同時,公司14年還將持續豐富直銷業務產品群,加大原有的新開河紅參、西洋參、菊皇茶終端銷售擴展,通過借助新媒體、電子商務擴展公司產品銷售,傳統與現代渠道的整合,持續豐富的產品線,布局大健康全產業鏈。

　　4.投資建議:推薦(維持)。預計13-15年公司EPS分別為0.90、1.12、1.40,對應估值分別為18.5\14.8\11.9倍。公司藥材貿易業務盈利模式趨于穩定,飲片業務處于產能釋放周期,下游消費品有望借助直銷渠道取得突破,看好公司對中藥材全產業鏈的整合,維持“推薦”投資評級。

 

　　風險提示

　　 (1)藥材貿易業務對現金流需求過大;(2)在建工程規模龐大。