分析師Rich Rezny在股票分析網(wǎng)站seeking alpha上刊登分析稱，NU SKIN如新集團(tuán)(NUS) 因做空機(jī)構(gòu)香櫞所發(fā)出的報告，在近兩個月內(nèi)股票下跌超過25%。然而，NU SKIN在近五年來增長超過130%，預(yù)期在未來仍有強(qiáng)勁的表現(xiàn)。此時可能是值得考慮買入NU SKIN股票的絕好機(jī)會。

 

　　以下為文章原文：

　　NU SKIN如新集團(tuán)(NUS) 因做空機(jī)構(gòu)香櫞所發(fā)出的報告，在近兩個月內(nèi)股票下跌超過25%。NU SKIN在近五年來增長超過130%，預(yù)期在未來仍有強(qiáng)勁的表現(xiàn)。NU SKIN銷售個人保養(yǎng)品及維生素等營養(yǎng)補(bǔ)充品，與雅芳 (AVP)、康寶萊 (HLF) 及安利等公司應(yīng)用類似銷售渠道，均為以個人經(jīng)營者從產(chǎn)品直接銷售給消費(fèi)者中賺取傭金的模式發(fā)展業(yè)務(wù)。

 

　　揭穿彌天大謊

　　香櫞宣稱NU SKIN在中國的經(jīng)營涉及非法的多層次傳銷。在多層次傳銷中，直銷人員招募下層直銷人員作為代理，上下級雙方均可獲取銷售傭金。此種多層次組織在中國屬于非法。所以在中國，為了遵守當(dāng)?shù)胤�律，NU SKIN 雇傭本公司薪資福利的直屬銷售人員。同時，NU SKIN 也在當(dāng)?shù)卦O(shè)有零售點(diǎn)，這是NU SKIN在其他大多數(shù)市場經(jīng)營的不同之處。

　　中國直銷法于2005年制定完成，那時NU SKIN 就已在中國經(jīng)營，并未發(fā)生任何問題。從當(dāng)年在上海獲批第一張直銷牌照后，NU SKIN 陸續(xù)在15個省份的50多個城市獲得直銷經(jīng)營牌照。雅芳、康寶萊及安利同樣也無任何經(jīng)營問題。

　　香櫞似乎認(rèn)為它之前的宣稱還不夠力度，最近在美國食品藥物管理局針對全球最大化妝品公司「法國歐萊雅的抗老產(chǎn)品，發(fā)執(zhí)行函給該公司之后，香櫞上周又發(fā)函給美國食品藥品管理局，指稱NUS 抗衰老產(chǎn)品上的標(biāo)簽在美國不合法。對于香櫞來說，這真是一個不可多得的好機(jī)會，但此內(nèi)容與它對中國的聲明毫不相干。美國食品藥品管理局打破先例，公開針對法國歐萊雅素來過度美化的產(chǎn)品說明。我猜測法國歐萊雅在包裝上加入了一些模棱兩可的敘述，例如似乎可以在一夜之間“看起來能淡化皺紋”或“促進(jìn)抗老化”等等。

　　同時，推動市場的基層經(jīng)理人正在考慮是否要投入資金，將NU SKIN長期持有。若您目前管理的投資組合包含NU SKIN，雖然香櫞對NU SKIN的宣稱幾乎不可能成立，但您不會想要讓老板在一年內(nèi)當(dāng)面質(zhì)問您，為何你不會害怕Citron所宣稱的事實是真的。因此，這些經(jīng)理人進(jìn)而拋售NU SKIN，轉(zhuǎn)往投資其他股票。他們寧可回避，也不愿意有任何污點(diǎn)。

　　因此此時可能是值得考慮買入NU SKIN股票的絕好機(jī)會。

 

　　評估

　　NU SKIN是個關(guān)于增長的故事。個人保養(yǎng)品市場全球性增長，尤其是在新興市場。越來越多的消費(fèi)者進(jìn)入中產(chǎn)階級，對化妝品產(chǎn)品產(chǎn)生更多的需求，相應(yīng)也會產(chǎn)生更多的收益。請參照下列圖表，您可以看到，過去五年以來盡管全球發(fā)生金融危機(jī)，全球個人護(hù)膚品市場已成長了大約百分之七點(diǎn)五以上。NU SKIN的直接競爭對手為同為直銷行業(yè)的雅芳(Avon)、玫琳凱、以及安利(Amway)。　　

 

 

　　圖表也說明了雅芳(Avon) 在生存邊緣掙扎的故事。雅芳已失去全球市場占有率的顛峰狀態(tài)。由于之前管理階層領(lǐng)導(dǎo)能力不佳，最近雅芳(Avon)任命了新總裁。如果要攻擊主要競爭對手，那么時候到了!

　　全球少數(shù)幾位掌控個人保養(yǎng)品產(chǎn)業(yè)的龍頭老大最多擁有百分之十的市場占有率。雖然NU SKIN呈現(xiàn)較少的市場占有率，但可以保持較高的銷售增長率。事實上，NUS是過去五年以來市場上擁有最高年增長率的前三十名之一。由于整個行業(yè)的高增長率及曾為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的雅芳(Avon)停滯不前，使NU SKIN 的銷售擴(kuò)展擁有很大的空間。

 

 

　　如上圖，我簡單解釋一下NUS在東方市場與西方市場之間世界各地的銷售。關(guān)于西方市場，我估計有4.5%的銷售增長率，該區(qū)最近的增長銷售為6.4%假設(shè)有通貨膨脹、預(yù)期的新產(chǎn)品創(chuàng)新、以及持續(xù)的市場占有率增加，我猜它們可以成長4.5%。關(guān)于東方市場，我估計有9%的銷售成長率。NU SKIN計劃繼續(xù)大力投資中國。隨著中國人民收入的迅速增加，越來越多的人會進(jìn)入中產(chǎn)階級。東方目前銷售增長率為15.7%，我猜想整個NU SKIN集團(tuán)在未來十年內(nèi)年平均增長率為9%。這導(dǎo)致整個集團(tuán)公司十年內(nèi)總銷售增長率為平均為8.1%。這與整個行業(yè)的增長率已相差無幾。

　　中國市場對NU SKIN的銷售增長而言非常重要。NUS目前將目標(biāo)鎖定中國。最近麥肯錫的一份報告表明到2020年，中國消費(fèi)者在個人消費(fèi)品上的年增長率將達(dá)到13.9%。

　　另一個關(guān)于NU SKIN的好消息是其來自忠實客戶的收入一直在增加中。此收入包括經(jīng)常性與周期性收入。忠實客戶目前占銷售的56%;十年前，它所占的比率僅為13%。這讓我更有信心看到這些成長比率證明了新的銷售建立在經(jīng)常性銷售上。

　　對貼現(xiàn)率而言，我認(rèn)為是15%。企業(yè)的風(fēng)險會因為公司的低債務(wù)而減輕。十年來的投資，因為持續(xù)增長而有了成果。

　　由于NU SKIN的銷售一直在增長，因此NUS在資產(chǎn)經(jīng)營上一直有明顯的優(yōu)勢。過去幾年中，銷售增長速度高于成本;結(jié)果就是營業(yè)成本可以更有效地吸收，獲利力也因而更高。成長僅需要少部分的成本增加，NUS日漸擴(kuò)大的規(guī)模，讓公司更有效率。從而提高凈利潤以及下表中的ROIC 。

 

 

　　我模擬NU SKIN的利潤持續(xù)每十年從10%增加為13%。我預(yù)期資本支出比率每十年比折舊率高出1.5倍，當(dāng)中我在計算流動現(xiàn)金流時還扣掉了利潤。可以看出公司有了更充足的營運(yùn)資本以及可以有更多此模式類似的投資。這些估算的結(jié)果都是以$20.54億或 每股$44為計算基準(zhǔn)，已經(jīng)比目前市價高出 17%。

　　折現(xiàn)可能沒那么突出，但是此股票的報酬極高。我的銷售預(yù)測、利潤估算以及折現(xiàn)率應(yīng)該可以再將目標(biāo)放遠(yuǎn)些。比擊敗雅芳更好的收獲是NU SKIN通過實現(xiàn)銷售增長、利潤增加會帶動已經(jīng)高速增長行業(yè)的繼續(xù)成長，同時提升稀釋運(yùn)用成本的能力，從而增加全球市場份額。事實上，在Yahoo上有八位分析師認(rèn)為NU SKIN股票平均目標(biāo)價格應(yīng)該是$62而不是現(xiàn)在的$38。但我預(yù)估股價會比現(xiàn)在還低，這也表明此時正是買入的絕好契機(jī)。

　　再一劑強(qiáng)心針是管理團(tuán)隊對于股票回購采取開放態(tài)度。董事會在五月份增資回購計劃，再投入$2.5億美元在上一季讓公司進(jìn)行$1.13億美元的回購。其余的金額將授權(quán)投入目前股票市場。在未來，因為公司有能力產(chǎn)生現(xiàn)金，管理團(tuán)隊也展現(xiàn)出回購意愿，我預(yù)期未來每股收益會有進(jìn)一步的優(yōu)秀表現(xiàn)，因為市場上已經(jīng)發(fā)行穩(wěn)定規(guī)模的股份。

　　如果管理團(tuán)隊每年以此比率持續(xù)回購股票，公司的銷售額及利潤持續(xù)增加，投資者將會獲得高于目前市場價格的回報。NU SKIN 已經(jīng)在最近幾個月?lián)魯∽隹諜C(jī)構(gòu)香櫞，對長期投資人來說這正是買進(jìn)NU SKIN股票的的絕好機(jī)會。