天士力發布13年三季報，公司1-9月份實現營業收入80.9億元，同比增長25.2%，歸屬于上市公司股東凈利潤9億元，同比增長30.4%。基本每股收益為0.87元。基本符合預期。

　　主要觀點：

　　1.工業板塊保持快速增長勢頭。不考慮天士力帝益，工業板塊營業收入28.9億元，同比增長32.5%，Q3單季度增長31.6%，保持快速增長態勢。（1）受益于基藥政策持續推進以及心腦血管疾病基層診療率提升，復方丹參滴丸仍將保持較快增長，預計13-14年增速分別為18%、15%；（2）養血清腦顆粒進入新版基本藥物目錄，渠道下層將持續推動其銷售增長，預計未來兩年仍保持30%增速；（2）兩大粉針產品益氣復脈及丹參多酚酸市場空間廣闊，正處于市場導入期，其中丹參多酚酸目前已經進入4-5省醫保，非基藥招標啟動有望促使其增長提速。

　　2.產品線不斷擴張，外延并購注入活力。年初帝益注入填充公司化學藥產品線，主要包括替莫唑胺、右佐匹克隆、阿德福韋酯等。13年9月公司公告收購河南天地藥業合計60%的股權，其核心產品醒腦靜注射劑目前僅有3個廠家獲得生產批文，終端規模30億以上，其中無錫山禾市場份額約70%，云南大理藥業市場份額由25%，河南天地藥業市場份額約5%，預計3年內天地藥業醒腦靜市場占有率有望提升到20%以上，對應銷售額8億元，按照20%凈利率，天士力股份持有45%股權計算，有望貢獻7200的凈利潤，增厚EPS=0.07元。

　　我們認為公司產品群逐步形成，較強的營銷及內部整合能力能有效帶動各產品線的放量，長期持續高增長值得期待。

　　3.百億收入目標，彰顯公司信心、雄心。天士力"十二五"規劃為，預計到2015年，醫藥工業規模達100億，醫藥商業規模達按此目標，公司醫藥工業業務未來4年復合增長率將達到35%以上，醫藥商業業務未來4年復合增長率將達到40%-45%。公司未來增長呈現加速態勢。

　　4.投資評級：推薦（維持）。調整公司2013-2015年盈利預測為1.07/1.39/1.77，對應PE為38.9X/29.9X/23.5X。公司核心產品復方丹參滴丸FDA三期臨床穩步推進，中藥注射劑品種持續放量，部分二線產品有望進入新版的基藥目錄，公司管理團隊優秀，業績確定高。維持“推薦”投資評級。